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    IPO净利润超过8000万!木有用

      发布时间:2018-03-14 07:30

      本案的主角--苏州宇邦新型材料股份有限公司(简称:宇邦新材)报告期内平均年度净利润超过8000万,平均年度ROE超过20%,年末资产负债率常年不超过35%,流动/速动比率基本维持在3以上,此等亮瞎眼的数据绝对可以超过大部分上市公司。但就是这样一家如此优秀的企业,发审委于2017年第82次会议上向它挥了挥手,微笑着说了声:撒哟娜拉!

      宇邦新材是一家集光伏焊带研产销于一体的高新技术企业。回溯公司历史,其成立于2002年,在2002年-2006年间,公司主要从事化学实验用品和电子元器件贸易业务,直到2006年,公司开始光伏焊带研发,同时兼营上述贸易业务。2008年开始,公司完成转型,成为光伏行业材料供应商,产品即光伏焊带,销售方式主要采用直销模式。

      从毛利率数据可以看出,宇邦新材生产销售的两类焊带产品毛利率均显现明显下滑态势。从降幅来看,互连带2016年毛利率较上一年下降23.33%,2017年前六月毛利率较上一年下降竟达到40.03%;同样,汇流带2016年毛利率较上一年下降32.21%,2017年前六月毛利率较上一年下降亦达到45.71%。可以看到,公司毛利率正处于急速下降阶段。那么与同行业公司相比,宇邦新材表现又如何呢?

      虽然相较于同行业公司,宇邦新材的毛利率始终处于领先地位,但是明显可以看出,优势正逐渐被蚕食。尤其对于威腾股份及太阳科技,宇邦新材的毛利率已经低于以上两家公司。对于以上情况,公司并未给出详细解释,仅仅粗略提到公司毛利率较高主要系生产的规模效应以及公司产品质量较好,市场对公司产品认可度较高,同时公司生产工艺先进,成品率较高,成本控制较好。若将公司阐述与以上毛利率变动趋势结合来看,实在令人难以信服。

      从净利润数据看,宇邦新材连年实现负增长。在收入差不多的情况下,2016年全年净利润仅为2014年的65.12%。提到收入,从上表可以看到,在2014年-2016年间,宇邦新材的营收非但没有正增长,还奇迹般地出现了负增长趋势。此等业绩水平不可谓不壮观!

      从应收账款周转天数来看,宇邦新材始终保持高歌猛进的势头,到2016年底,其账款回收期与行业平均水平已经相差无几。尤其值得注意的是,2016年行业平均账款回收期小幅降低的情况下,宇邦新材出现逆势增长。

      公司给出的解释大致为:光伏组件行业集中度较高,单一客户规模较大,公司在货款催收方面处于相对弱势。由于应收账款实际回款时间会晚于合同约定的收款节点,致使应收账款平均回款周期较长。那笔者就奇怪了,按理说行业特点恰恰应该在行业均值水平上有所反应,为何事实并非如此呢?下面我们再看看宇邦新材应收票据的情况。

      不看不知道,一看吓一跳!宇邦新材应收票据占收入比例大幅领先于行业平均水平。公司并未对此给予明确解释,仅仅说明同行业公司采用汇票方式结算系通用做法。难怪发审委老师相当关心发行人是否存在商业承兑汇票到期未兑付而应转入应收账款核算的情形?

      若将应收账款与应收票据合计来看,宇邦新材的资金周转压力那可不是一般的大!关键是不断宽松的账龄并没有给公司带来营收的增长,不对……莫非要是不放宽账龄,营收负增长恐怕会更加……嘿嘿,笔者就不妄下结论了。

      根据招股说明书披露,2011年宇邦新材为通过与鑫腾电子的合作,学习掌握进口压延设备的工作原理和技术工艺,实际控制人肖锋之配偶王歌以8.75万元总价受让鑫腾电子17.5%的股权。而后到2014年底,以公司已经掌握了压延工艺并拟将铜圆丝压延的环节内部化为由,王歌将所持鑫腾电子的股份全部出让。

      从上表数据可以看出,在整个报告期内,宇邦新材向鑫腾电子采购金额几乎占到后者总营收的100%且后者收入连年呈现明显增长。对于关联交易是否构成IPO实质性障碍,很多文章都已有详细说明,笔者不再赘述,仅在此强调四点:关联交易的必要性、公允性、程序性、未来降低关联交易的具体计划。宇邦新材除了在公允性上例举部分数据,在其他三方面并未给出详实的解释。莫非我们的宇邦新材认为发审委的各位大神们好糊弄吗?!

      关联交易非关联化是本届发审委极其关注的问题,不出大家所料,宇邦新材毫无意外地撞上了。报告期内,宇邦新材对在2014年才成立的常熟市铭奇金属制品有限公司采购金额始终保持在前五大供应商行列,笔者甚是羡慕常熟铭奇,也想开个这样的公司,等哪天有机会一定向其请教营销之奥秘。对此问题,发审委老师直接发问是否存在利益输送?呵呵,这能怪大神们无情吗?!只因痕迹太明显了不是~

      根据上表数据,公司净利率可以达到19.28%。回顾上文提及的宇邦新材净利润水平,仅仅在2014和2015年净利率超过20%,2016年跌到15.14%,2017年中更是仅有8.81%,报告期内净利润平均水平16.97%。这么看,此次募投项目还真是为公司注入了无限活力。但问题是,现实真能如此吗?

      按照年产11,000,000千克以及总营收753,600,000元计算,宇邦新材产品售价将达到68.51元/千克。从历史数据看,公司产品售价仅在2014年和2015年超过70元/千克,近两年的产品售价均低于63元/千克,并且各类细分产品售价均为持续下降状态。因此,宇邦新材的预测数据显然过于乐观。

      综合以上四点因素,宇邦新材净利润虽然连年保持在5000万元以上,但还是敌不过发审委大神们的火眼金睛,没能幸免。事实上,宇邦新材除了以上问题外,包括募投项目产能与营收的匹配性、大额货币资金等均存在诸多疑问。

      微观IPO旨在透过发审委的审核思路,结合发行人的实际情况,对IPO项目进行深入浅出的分析。笔者力争以通俗易懂的语言向各位亲爱的读者传达我们的所思所想,希望对大家有所裨益。行文若有不妥之处,欢迎各位大神指正。微观君望与大家在通往资本市场的道路上共同精进。

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